开支数量速评,却有隐痛

作者:关于财经

梗概:工业超预期,房地产投资发力,消费关注汽车和网销。统计局昨日公布1-2 月份中国经济数据。从工业、投资和消费的表现来看,2018 年均有不错的开局。工业增速超预期,但其中有季节性因素的贡献(如迎峰度冬供暖行业增加快),我们预计全年增速基本持平于去年。城镇固定资产投资方面,房地产投资超预期,但在销售面积持续放缓、开工和土地购置放缓、信贷政策收紧的背景下恐难以为继。消费增速保持稳健,政策支持下汽车销售回升,网上零售增速创新高。

点评:1、受房地产投资累计同比上升影响,1-2月固定资产投资累计同比增速超预期,较去年增加0.7个百分点,如若房地产投资增速回落,我国固定资产投资或有下行压力。

    工业增速超预期。1-2 月规模以上工业增加值同比实际增长7.2%,增速比上年同期提高0.9 百分点,也超过了去年全年增速6.6%。分门类看,采矿业止跌转升,增加值同比增长1.6%;制造业增幅分别扩大至7.0%;电力、热力、燃气及水生产和供应业增速扩大至13.3%。分行业看,通用和专用设备制造业,电气机械和器材制造业,计算机、通信和其他电子设备业继续领跑,增速均超过规模以上工业增速2 个百分点以上;高技术产业和装备制造业分别增长11.9% 和8.4%,超过规模以上工业增速4.7 和1.2 个百分点,体现工业结构持续优化。我们预计2018 全年的规模以上工业增加值增速为6.6%,与去年持平。

    1-2月固定资产投资累计同比7.9%,为近6个月来最高值。房地产开发投资累计同比9.9%,较去年增加2.9个百分点,为2015年3月以来最高值。房地产开发投资累计同比回升可能有两个原因:第一,商品房库存持续走低,开发商有补库存的意愿,第二,受益于棚改货币化政策持续释放,棚改房的580万套超过市场预期的500万套,房地产投资受到一定正面刺激。但中长期看,房贷利率不断攀升,诸城限购限贷延续,叠加消费贷流入房市的监管加强,一定程度会影响开发商投资热情,进而影响到房地产开发投资的增速,预计2018年房地产投资增速仍保持低位。

    房地产投资发力,但恐难以为继。1-2 月城镇固定资产投资增速同比增长7.9%,比去年全年提高0.7 个百分点,较去年同期低1.0 个百分点。民间固定资产投资2.7 万亿元,同比增长8.1%,近两年来增速首次超过整体投资增速。房地产开发投资同比增长9.9%,比去年全年提高2.9 个百分点,是支撑1-2 月整体投资增速以及民间固定资产投资增速回升的主因(房地产投资的大部分是民间投资)。尽管如此,对于房地产投资回升是否可持续,我们保留谨慎态度,全年趋势预计稳中略降。一方面,销售面积增速持续下滑,限购政策持续,势必将影响到投资端;另一方面,房地产信贷政策今年料继续收紧,监管层尤其提到个别房地产企业存在财务风险,我们预计房企资金面将会比较紧张,1-2 月房企土地购置面积同比下滑1.2 个百分点,可能是一个信号。此外,1-2 月制造业投资增长4.3%,与去年同期持平。基础设施建设投资(除公用事业外)同比增长16.1%,比去年全年回落2.9 个百分点。我们对全年城镇固定资产投资增速的预测为7.0%,较去年略降0.2 个百分点。

    1-2月采矿业累计同比-13.00%,较去年下降3个百分点,制造业投资累计同比4.30%,较去年下降0.5个百分点。具体来看,汽车制造业、专用设备制造业、医药制造业、通用设备制造业累计同比下降较多,分别较前值减少12.9、10.8、10.4和3.8个百分点,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、纺织业、食品制造业、农副食品加工业和金属制品业上升较多,较前值分别上升9.0、5.2、6.1、2.4、2.6和3.0个百分点。

    消费:汽车和网销加快。1-2 月社会消费品零售总额6.11 万亿元,同比名义增长9.7%,增速比去年同期加快0.2 个百分点,比去年全年慢0.8 个百分点。限额以上单位消费品零售额增速保持稳健,同比增长8.3%,比去年同期和去年全年分别加快1.5 和0.2 个百分点。所以整体而言,消费在今年前两个月还是维持着较为稳健的增长,我们预计全年的增速为10.1%,基本持平于去年。本月的消费数据有两个方面值得关注:(1)汽车消费回升。1-2 月,限额以上汽车零售额同比增长9.7%,比去年全年快4.1 个百分点。汽车行业是拉动消费的重点行业,其中新能源汽车更是重要的“消费新增长点”。今年的政府工作报告中提到,将鼓励地方对新能源汽车的购买和通行提供便利(比如已经推出了延长新能源汽车购置税优惠政策),同时扩大汽车平行进口试点。注意到1-2 月新能源汽车产量同比增长了178.1%。我们相信后续新政策的推出,将对汽车消费起到很好的支撑作用。(2)网上零售提速。1-2 月网上商品销售额9073 亿元,同比增长35.6%,比去年全年快7.6 个百分点,占社会消费品零售总额的比重为14.9%。首两月的高增速一部分是由于今年各大电商加大了“年货节”的推广和补贴,因此有一定季节性原因,但是随着“新零售”加码和线上线下加速融合,我们预计网上零售额的增速今年能够维持在30%左右。

    或受益于乡村振兴战略逐步实施,第一产业固定资产投资累计同比上升,或受益于房地产固定资产投资大幅上升影响,第三产业固定资产投资累计同比上升,或受益于上游价格回落和惠及民营企业的政策不断出台,民间固定资产投资累计同比上升。1-2月第一产业、第三产业固定资产投资累计同比分别为27.8%和10.2%,较去年分别上升16.0和0.7个百分点、第二产业累计同比2.4%,较去年下降0.8个百分点,我们认为或受益于乡村振兴战略逐步实施,第一产业固定资产投资累计同比大幅上升。受益于中央与地方稳民间投资政策的实施,如2017年11月的《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》,民间固定资产投资增速回升,1-2月民间固定资产投资完成额累计同比8.10%,较去年上升2.12个百分点,连续2个月上升,较去年同期上升1.45个百分点。我们认为,在2018年政府工作报告中提出要支持民营企业发展,预计今年会有更多的惠及民营企业的政策落实,民间固定资产投资增速有望平稳。

    2、主要受汽车消费大幅回升影响,社会消费品零售总额同比上升,网上零售增长加快城镇、乡村消费品零售总额同比均回升。1-2月社会消费品零售总额同比9.7%,较前值(2017年12月)上升0.3个百分点,也较去年同期上升0.2个百分点,其中城镇消费品零售总额同比9.6%,较前值上升0.3个百分点,乡村消费品零售总额同比10.7%,较前值上升0.6个百分点,商品零售同比9.7%,较前值上升0.4个百分点,餐饮收入同比10.1%,与前值持平。

    汽车消费增速大幅反弹,消费升级类产业零售同比增速相对较高,网上零售增长明显。从具体门类的零售总额同比来看,1-2月汽车类同比9.7%,较去年全年上升7.5个百分点,汽车类消费在限额以上单位商品零售中的占比达到30%左右,汽车类零售同比反弹使消费品零售总额同比回升。与消费升级相关的门类,饮料类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、日用品类、家用电器和音像器材类、中西药品类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类,大部分仍属于所有门类中较高增速,其中化妆品类、中西药品类和通讯器材类均录得高于10%的增长。受益于互联网的和智能手机普及率的增长,网上零售增长明显,1-2月全国网上零售额12271亿元,同比增长37.3%,增速较2017年全年增速加快5.4个百分点。我们认为随着居民收入的增加、房价的企稳以及80后90后逐渐具有稳定的收入来源,将持续推动我国消费的升级和消费的持续增长,消费升级类产业值得持续关注。

    3、采矿业增加值和电力、燃气及水的生产和供应业同比上升影响,工业增加值同比回升采矿业增加值同比、电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比上升,制造业增加值同比回落。1-2月规模以上工业增加值同比7.2%,预期6.2%,前值6.6%。工业增加值分项中,1-2月制造业增加值同比7.0%,较去年全年下降0.2个百分点,受环保限产导致的上游价格维持高位影响,采矿业增加值同比上升,1-2月同比1.6%,较去年全年上升3.1个百分点。受1-2月气温较低影响,用电需求增加明显,电力、热力的生产和供应业工业增加值累计同比13.1%,较去年全年上升5.3个百分点,用电需求增加从1-2月发电量同比增长12.3%;较去年12月增加6个百分点可以得到验证。

    内外需边际转弱,叠加高频工业经济数据转弱,工业增加值短期有下行压力。2月新订单PMI51.0,较1月下降1.6个百分点,新出口订单PMI49.0,较1月下降0.5个百分点,外需连续2个月边际转弱。从高炉开工率、6大发电集团耗煤量同比来看,高炉开工率同比、发电耗煤量同比下降。截止3月14日,2018年3月高炉开工率月化同比-13.33%,较上月同比下降2.15个百分点,6大发电集团日均耗煤量月化同比-6.79,较上月下降11.82个百分点,3月工业增加值有下行压力。长期来看,在全球经济复苏和美、日、欧制造业高景气度背景下,外需有向好的基础,我国工业增加值长期增速有下行趋势但仍有支撑,基本不存在失速下行的可能。

    风险提示:内外需环境改善不及预期,金融监管程度超预期。

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